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上涨热潮褪去 锌价“急转而下”

06-03 股市新闻
4月开始,全球锌价结束了一季度以来的反弹行情,转为下跌。一方面,宏观层面谈判不确定性开始增加,市场对工业品转为偏空情绪;另一方面,4月LME欧洲仓库出现精炼锌集中加仓对价格构成打压。此外,锌基本面自身存在边际转弱的预期,具体反映在高利润刺激下国内精炼锌供应增长上。

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4月开始,全球锌价结束了一季度以来的反弹行情,转为下跌。一方面,宏观层面谈判不确定性开始增加,市场对工业品转为偏空情绪;另一方面,4月LME欧洲仓库出现精炼锌集中加仓对价格构成打压。此外,锌基本面自身存在边际转弱的预期,具体反映在高利润刺激下国内精炼锌供应增长上。

LME库存翻增但cash/3m依然高企

4月开始至今,LME库存增长超过5万吨,总量由5万吨增至10万吨以上,增量基本都来自LME欧洲仓库,但库存翻增的同时,cash/3m反而涨至150美元/吨。通常来讲,这意味着LME现货供应依然处于供应短缺状态。然而,观察欧洲地区现货升水发现,鹿特丹premium从去年年初开始就在不断下跌,与cash/3m走势出现明显背离(见图1),这表明欧洲地区精炼锌现货供应可能未像cash/3m反应的那样紧张。

下半年国内精炼锌或将由短缺转为过剩

从国内精炼锌供应增长的情况来看,去年下半年以来,国内精炼锌冶炼厂由于环保政策因素影响,出现了比较严重的产能瓶颈,叠加海外锌矿山的持续复产、增产以及锌精矿的大量进口,国内锌冶炼利润抬升至十余年来高位。

今年二季度开始,前期因环保问题导致停产的国内炼厂开始复产,冶炼产能瓶颈问题开始改善(见图2)。从年度角度统计,2018年国内精炼锌产量为534万吨,2019年比较确定的边际增量主要发生在汉中锌业、陕西锌业、陕西东岭、罗平锌电、文山锌铟、湖南太丰、三立、轩华等8家冶炼企业,边际增量合计33万吨,除边际增量外,其余部分企业也有进一步提升开工率的意愿。因此,从2018年同2019年对比来看,2019年较2018年国内精炼锌产量有望增长超40万吨。从月度的角度统计,4、5月份逢株冶新厂、汉中锌业、湖南三立等企业复产,年化增量近30万吨,且未来一到两个月,随着以上企业达产,仍有近20万吨的年化增量空间,至下半年国内精练锌供应转为过剩的压力较大。


从全球市场来看,年内精炼锌供应可能由去年的短缺58万吨转为小幅过剩7万吨,锌基本面边际转弱将持续对锌价构成抑制。

从宏观层面来看,贸易冲突所带来的不确定性因素依然值得持续关注。此外,远月合约深度贴水的市场结构也值得投资者关注。目前伦锌 15个月Date对3月贴水仍超100美元/吨,处于2018年以来的相对高位,沪锌合约隔月平均价差也在120元/吨左右,这种结构使多头拥有较低的移仓成本,通常很难形成流畅的下跌行情,可能会引发多个阶段性底部或“V型”反转。

总的来看,今年全球锌市场运行的主要逻辑是锌精矿过剩向精炼锌过剩的传导,而二季度是这一传导过程加速的时间节点,预计下半年锌价仍将承压回落为主。

(文章来源:期货日报)

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